伴隨著(zhù)A股酒企三季報的披露收官，懂酒哥發(fā)現，今年白酒市場(chǎng)的閃光點(diǎn)齊聚在安徽。

　　在歸母凈利潤增速前5的企業(yè)中，安徽酒企獨占三個(gè)名額——金種子酒、古井貢酒和迎駕貢酒。安徽四家上市酒企今年前9月共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入262.75億元，同比增長(cháng)23.74%；實(shí)現歸母凈利潤67.81億元，同比增長(cháng)38.63%。今日，懂酒哥和大家復盤(pán)一下徽酒的成績(jì)單。

　　01、金種子酒利潤增速位列第二相比去年減虧

　　安徽四家酒企中，金種子酒增速最高。在A(yíng)股20家酒企中，金種子酒以74.30%的增速位居亞軍，巖石股份以153.63%的增速奪得冠軍。不過(guò)，金種子酒是相比去年同期虧損1.36億元，今年前9月減少虧損1億元左右，累計虧損3486萬(wàn)元。此外，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.73億元，同比增長(cháng)31.73%，在四家酒企中增速也最快。

　　圖表：安徽四家酒企凈利潤增速分析

　來(lái)源：Choice、懂酒諦

　　金種子酒今年以來(lái)的虧損，或源于馥合香系列新品上市，產(chǎn)品需要培育時(shí)間，以及公司加大了頭號種子等酒品的外界宣傳力度所致。公司前9月銷(xiāo)售費用達到1.89億元，銷(xiāo)售費用占營(yíng)收比重為17.68%。

　　從第三季度分產(chǎn)品看，伴隨國內降準等流動(dòng)性釋放，消費行業(yè)有所復蘇，金種子酒的白酒板塊實(shí)現營(yíng)收2.04億元，同比增長(cháng)129%；其中中高檔酒實(shí)現營(yíng)收0.7億元，同比增長(cháng)36%，中高檔酒占酒類(lèi)營(yíng)收比重達到34%。

　　由于金種子酒主要以百元價(jià)格帶為主要品類(lèi)，產(chǎn)品偏向薄利多銷(xiāo)形式，使得公司整體毛利率在A(yíng)股白酒企業(yè)整體偏低。但近些年來(lái)，公司抓住酒品消費升級趨勢，從酒品原料、香味特性、包裝設計等諸多方面積極調整，以頭號種子為代表性的升級產(chǎn)品提高了毛利水平。截至三季度，金種子酒毛利率為35.77%，較2022年同期提升了6.03個(gè)百分點(diǎn)。

　　金種子酒2021、2022年分別虧損1.66億和1.87億，伴隨今年前三季度減虧至3486萬(wàn)元，2023年很大可能扭虧。民生證券認為，公司優(yōu)化整合職能部門(mén)、生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)組織，重塑產(chǎn)品結構，培育馥合香系列次高端及年輕化光瓶酒頭號種子產(chǎn)品，疊加華潤的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗及渠道資源，依托“啤+白”雙賦能，有望承接人口回流及市場(chǎng)擴容紅利。

　　02、迎駕貢酒凈利潤達16.55億元拉大與口子窖差距

　　2021年以來(lái)，迎駕貢酒展現出強勁的業(yè)績(jì)增速，歸母凈利潤也反超了徽酒二哥的口子窖。迎駕貢酒今年前9月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入48.04億元，同比增長(cháng)23.42%；實(shí)現歸母凈利潤16.55億元，同比增長(cháng)37.57%。

　　相較而言，口子窖報告期內分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤44.46億和13.48億元，兩者增速分別為18.18%和12.22%，口子窖增收不增利，且營(yíng)收和利潤在規模和增速上（四項指標）均落后迎駕貢酒，口子窖的省內經(jīng)營(yíng)份額正在縮減。

　　迎駕貢酒利潤增速在A(yíng)股白酒行業(yè)20家企業(yè)中排名第5，股價(jià)年內上漲6.5%位居第3，可以看出良好的業(yè)績(jì)推動(dòng)其股價(jià)上漲。

　　分季度看，迎駕貢酒三季度實(shí)現歸母凈利潤5.91億元，相比2022年三季度的4.24億元，同比增長(cháng)39.48%；相比今年二季度的3.64億元，環(huán)比增長(cháng)62.40%。

　　迎駕貢酒的中高檔白酒持續增長(cháng)，三季度公司高檔白酒實(shí)現營(yíng)收12.1億元，同比增長(cháng)29.6%；普通白酒實(shí)現營(yíng)收3.7億元，同比增長(cháng)5.3%。今年前三季度，迎駕貢酒中高檔白酒占比提升3個(gè)百分點(diǎn)，增至74.5%。

　　圖表：迎駕貢酒2022年以來(lái)季度凈利潤（元）

　　來(lái)源：Choice、懂酒諦

　　懂酒哥發(fā)現，迎駕貢酒的毛利率、凈利率穩步提升，公司毛利率由2022年三季度的68.56%提升至當前的71.64%，凈利率也由同期的31.07%增長(cháng)至34.55%。

　　值得注意的是，迎駕貢酒的凈利率（34.55%）也超過(guò)了口子窖（30.33%），表現在公司三費管理上更為合理。迎駕貢酒2023年前三季銷(xiāo)售費用4.07億元，相比2022年同期增長(cháng)0.52億元；但公司今年以來(lái)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入48.04億元，相比2022年同期增長(cháng)9.12億元，可以看出公司廣告宣傳推廣帶來(lái)更大的效益。

　　迎駕貢酒盈利質(zhì)量提升，主要受益于省內婚喜宴席、升學(xué)宴等場(chǎng)景貢獻，公司洞6、洞9增速明顯，終端自點(diǎn)率持續提升。此外，洞16及以上產(chǎn)品在雙核工程運作下，消費氛圍不斷向好，共同拉動(dòng)銷(xiāo)售額快速增長(cháng)。

　　03、徽酒馬太效應古井貢酒優(yōu)勢擴大

　　作為安徽白酒一哥，古井貢酒的優(yōu)勢在三季報中尤為明顯，公司利潤占徽酒比例達到56.22%。古井貢酒今年前9月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入159.5億元，同比增長(cháng)24.98%；實(shí)現歸母凈利潤38.13億元，同比增長(cháng)45.37%；其營(yíng)收和利潤均在徽酒中排名第2。

　　圖表：古井貢酒的歸母凈利潤分析

　　來(lái)源：Choice、懂酒諦

　　古井貢酒2019年前三季實(shí)現利潤17.42億元，5年間利潤累計增長(cháng)118.91%，拉大了與迎駕貢酒與口子窖的利潤差距。作為安徽老牌白酒企業(yè)，古井貢酒把握雙節旺季機遇，加大宴席市場(chǎng)投入，并推出掃碼贏(yíng)紅包等措施，有效帶動(dòng)終端動(dòng)銷(xiāo)提升。根據草根調研反饋，省內獻禮版、古5延續高速流轉，古8繼續穩健放量，古16得益于宴席復蘇表現尤為亮眼，古20由于商務(wù)需求疲軟，增速階段性放緩。

　　近些年來(lái)，古井貢酒營(yíng)銷(xiāo)力、渠道力強大，成功樹(shù)立徽酒品牌勢能，率先站穩安徽次高端高地，開(kāi)啟環(huán)安徽、全國化擴張戰略。

　　整體來(lái)看，今年三季報徽酒業(yè)績(jì)增速亮眼，金種子酒產(chǎn)品毛利穩步增強，有望年底實(shí)現扭虧；迎駕貢酒近些年來(lái)增速加快，與口子窖的競爭越發(fā)激烈，公司在省外市場(chǎng)營(yíng)收不斷擴大，酒品中高端化進(jìn)程不斷強化；古井貢酒穩坐徽酒一哥地位，利潤占據半壁江山，徽酒市場(chǎng)也呈現集中度不斷提升的格局。

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