近日，上海證監局的一紙《行政處罰事先告知書(shū)》，將上海貴酒股份有限公司（600696.SH，下稱(chēng)“巖石股份”或“上海貴酒”）再次推到了聚光燈下。

　　告知書(shū)內容顯示，因未對上海尚屈實(shí)業(yè)有限公司代償代付費用予以會(huì )計處理，巖石股份2017-2020年年度報告存在虛假記載。根據規定，對巖石股份處以200萬(wàn)罰款，并對以韓嘯為代表的管理人員處以50萬(wàn)—300萬(wàn)不等的罰款。

　　而年報存在虛假記載，或許讓這匹“醬酒黑馬”四年間的盈利情況變得撲朔迷離。

　　年報連續四年虛假記載 其中三年盈利實(shí)為虧損？

　　經(jīng)查明，2017年至2020年，上海尚屈實(shí)業(yè)有限公司分別代巖石股份償付證券市場(chǎng)虛假陳述侵權民事賠償費用1956.93萬(wàn)元、744.5萬(wàn)元、1531.1萬(wàn)元、770.31萬(wàn)元。

　　2018年至2020年，上海初星物業(yè)管理有限公司分別代巖石股份支付因證券市場(chǎng)虛假陳述侵權民事賠償案件產(chǎn)生的法律服務(wù)費用985萬(wàn)元、500萬(wàn)元、540萬(wàn)元。

　　逐年累加，2017年-2020年，巖石股份未進(jìn)行會(huì )計處理的費用合計超7000萬(wàn)元，比這四年公司的合計凈利潤高出1000多萬(wàn)元。

　　巖石股份涉嫌未按照規定對上述代償代付費用予以會(huì )計處理，導致巖石股份2017年、2018年、2019年、2020年年度報告存在虛假記載。

　　這意味著(zhù)，上述費用如果計入報表，或導致巖石股份在這四年中的部分年度凈利潤由盈轉虧。

　　根據財報，2017-2020年，巖石股份的歸屬凈利潤分別與約為1803萬(wàn)元、1922萬(wàn)元，1239萬(wàn)元、802.2萬(wàn)元。如果將代償費用算入，那么巖石股份這四年的利潤就分別約為-153.93萬(wàn)元、192.5萬(wàn)元、-792.1萬(wàn)元、-508.11萬(wàn)元。

　　對此，上海證監局擬決定，對巖石股份責令改正，給予警告，并處以?xún)砂偃f(wàn)元罰款；對韓嘯給予警告，并處以三百萬(wàn)元罰款。其中，作為直接負責的主管人員處以一百萬(wàn)元罰款，作為實(shí)際控制人處以?xún)砂偃f(wàn)元罰款；對孫瑤給予警告，并處以五十萬(wàn)元罰款。

　　值得注意的是，巖石股份近兩年來(lái)違規操作不斷，就在此次事件前不足一個(gè)月，巖石股份剛被強制執行超過(guò)3000萬(wàn)元。

　　中國執行信息公開(kāi)網(wǎng)信息顯示，上海貴酒股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：巖石股份）因未按時(shí)履行法律義務(wù)，于6月26日被申請強制執行，執行標的3241.37萬(wàn)元。

　　2022年7月，上海金融法院公開(kāi)審理“鮮言操縱證券交易市場(chǎng)責任糾紛”一案，該案也是上海金融法院審理的首例涉A股主板市場(chǎng)操縱證券民事賠償糾紛案件。

　　該案被告人鮮言曾是巖石股份的實(shí)控人，經(jīng)查證，在2014年1月至2015年6月間，鮮言利用集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢、信息優(yōu)勢連續交易，在自己實(shí)際控制的證券賬戶(hù)之間交易、虛假申報等方式，操縱上市公司股票。

　　針對以上違法行為，證監會(huì )責令依法處理非法持有的證券，沒(méi)收違法所得約5.78億元，并處以28.92億元罰款；對其信息披露違法違規行為給予警告，處以60萬(wàn)元罰款，同時(shí)對其采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。

　　酒類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青認為，在資本市場(chǎng)上憑借各種概念不斷推高股價(jià)的巖石股份，是需要消費者和投資人、渠道商提高警惕的對象。中國真正做酒的企業(yè)都需要一種工匠精神、時(shí)間的積累、一代一代地傳承。白酒行業(yè)是一個(gè)老實(shí)人的行業(yè)，不是做概念、務(wù)虛就能做大的。

　　深陷增收不增利怪圈 被指缺乏白酒底蘊、基礎不穩

　　多年以來(lái)，從大名鼎鼎的“匹凸匹”到巖石股份，這家公司經(jīng)歷了七次的更名，被稱(chēng)為“A股更名王”。而且過(guò)去七年中，董事長(cháng)也已更換四屆。

　　據了解，韓嘯、張佟、陳琪均擔任過(guò)這家公司的董事長(cháng)，直到2023年7月11日，巖石股份董事會(huì )換屆，韓嘯再次出任董事長(cháng)，陳琪當選為副董事長(cháng)。

　　在多年的發(fā)展過(guò)程中，從陶瓷業(yè)到房地產(chǎn)業(yè)再到互聯(lián)網(wǎng)金融，巖石股份涉足多個(gè)“風(fēng)口”行業(yè)后，于2019年踩著(zhù)醬酒的風(fēng)口崛起，股價(jià)業(yè)績(jì)增長(cháng)迅猛，被業(yè)內冠以“醬酒黑馬”之稱(chēng)。

　　在“沾酒”短短四年里，巖石股份就完成了營(yíng)收由不足1億到超過(guò)10億的蛻變。業(yè)績(jì)高速增長(cháng)也讓一度面臨退市危險的巖石股份成功脫身，并于2021年6月成功脫帽“ST”。市值更是一飛沖天，最高達到了142億，股價(jià)也于一年半的時(shí)間里猛漲四倍。

　　不過(guò)，上海貴酒作為一家“半路出家”的酒企，和以茅臺、五糧液為代表的眾多A股上市的酒企相比，基礎不穩、歷史底蘊不足，也缺乏故事可講。

　　盡管股價(jià)和營(yíng)收連年上漲，但巖石股份凈利潤已連續兩年下滑，公司始終處于增收不增利的狀態(tài)。為此，上交所還曾發(fā)來(lái)問(wèn)詢(xún)函，質(zhì)疑巖石股份業(yè)績(jì)真實(shí)性。

　　財報顯示，2023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為3.884億，較去年同期上漲70.24%，雖然增幅較之前有所降低，但依舊保持著(zhù)不錯的增長(cháng)態(tài)勢。

　　而與始終強勁增長(cháng)的營(yíng)收相比，巖石股份的盈利能力則有些“拉胯”。數據顯示，在過(guò)去四年中，有三年的利潤增速為負。截止2022年末，巖石股份實(shí)現扣非凈利潤3398萬(wàn)元，較去年同比下降42.68%，深陷增收不增利怪圈。

　　為何巖石股份營(yíng)收與利潤間差距如此之大？

　　年報顯示，巖石股份2022年營(yíng)業(yè)成本為3.55億，較去年2.17億同比上漲63.31%。其中，銷(xiāo)售費用的增長(cháng)更是一騎絕塵。2022年巖石股份的銷(xiāo)售費用為4.54億元，較去年暴漲222.48%。同期銷(xiāo)售費用率達到41.58%，約占當期營(yíng)業(yè)收入的四成。

　　2023年一季度，巖石股份的營(yíng)銷(xiāo)費用約為1.70億元，對應的銷(xiāo)售費用率增至43.71%。如此高額的成本，顯示出巖石股份“燒錢(qián)也要做營(yíng)銷(xiāo)”的決心。

　　事實(shí)上，如此高額的營(yíng)銷(xiāo)費用，在同營(yíng)收梯隊的白酒企業(yè)中極為少見(jiàn)。舉例來(lái)看，安徽金種子酒2022年總營(yíng)收為11.86億元，2023年一季度營(yíng)收為4.32億元，與巖石股份的營(yíng)收大致接近。2023年一季度其銷(xiāo)售費用為8031萬(wàn)元，比巖石股份的銷(xiāo)售費用足足少了一半。

　　金種子酒財報截圖

　　針對巖石股份營(yíng)收占比超四成的營(yíng)銷(xiāo)費用，肖竹青評價(jià)稱(chēng)，中國真正做酒的企業(yè)都需要一種工匠精神與時(shí)間的積累。比起錦上添花式的營(yíng)銷(xiāo)，巖石股份或許應該將關(guān)注點(diǎn)更多地放在自身產(chǎn)品上。

　　產(chǎn)能不足貼牌外采酒類(lèi)占八成 高端單品市場(chǎng)價(jià)格倒掛嚴重

　　可以說(shuō)，巖石股份是不折不扣的“白酒搬運工”。

　　2022年報顯示，在巖石股份主營(yíng)的濃香、醬香、果酒與其他酒中，只有醬香酒記錄了678.86千升的生產(chǎn)量，其余三類(lèi)皆是有銷(xiāo)量而無(wú)產(chǎn)量。

　　對此，巖石股份也在年報中說(shuō)明，除公司自己生產(chǎn)外，對部分醬酒，濃香型酒，果酒等產(chǎn)品，主要通過(guò)第三方貼牌加工形式進(jìn)行外采。

　　事實(shí)上，由于涉酒時(shí)間不長(cháng)，巖石股份到2021年才開(kāi)始實(shí)現部分自產(chǎn)自銷(xiāo)。目前，公司旗下的白酒生產(chǎn)企業(yè)分別為收購來(lái)的貴州仁懷高醬酒業(yè)和江西章貢酒業(yè)。

　　2022年，巖石股份酒類(lèi)銷(xiāo)售總量為4932.6千升，其中自產(chǎn)酒量為678.86千升，僅占比13.7%，剩余絕大多數的酒類(lèi)都只進(jìn)行貼牌加工服務(wù)。

　　白酒業(yè)內有句話(huà)——5000噸是醬酒企業(yè)“生存門(mén)檻”，2萬(wàn)噸是“主流醬酒企業(yè)”進(jìn)入門(mén)檻，5萬(wàn)噸是“一線(xiàn)醬酒企業(yè)”門(mén)檻。

　　年報顯示，巖石股份的醬酒產(chǎn)能主要來(lái)自貴州高醬酒業(yè)公司，目前規劃產(chǎn)能為1500噸，實(shí)際產(chǎn)能為1600噸，現正推進(jìn)年產(chǎn)3000噸技改擴產(chǎn)工作?？梢钥吹?，目前巖石股份的產(chǎn)能還未達到“生存門(mén)檻”。

　　在一定程度上，“醬酒”是高端白酒的代名詞。上海貴酒的營(yíng)收主要靠中高端白酒醬酒，其中高端醬酒代表品牌“天青貴釀”，在官方宣傳口徑中零售價(jià)高達1600元/瓶，甚至超過(guò)了飛天茅臺。但上海貴酒的高端和次高端單品，在市場(chǎng)中卻存在嚴重價(jià)格倒掛的現象。

　　肖竹青認為，上海貴酒沒(méi)有自己的酒廠(chǎng)、庫存老酒與生產(chǎn)基地，酒的品質(zhì)難以保障，純粹靠廣告營(yíng)銷(xiāo)，招商缺乏銷(xiāo)售服務(wù)體系，缺乏可持續發(fā)展的消費意見(jiàn)領(lǐng)袖的互動(dòng)，缺乏消費教育等種種步步為營(yíng)的基礎。

　　新消費財研社注意到，天青貴釀在官網(wǎng)標價(jià)為1599/500ml，但在淘寶、京東等線(xiàn)上平臺上最低僅折合400多元/瓶；在官網(wǎng)售價(jià)839/500ml的上海貴酒·月黃貴釀，網(wǎng)購價(jià)格可以低至950/件。

　　有經(jīng)銷(xiāo)商表示，巖石股份對酒的價(jià)格控制很?chē)栏?，除了白酒企業(yè)常用的開(kāi)蓋掃碼以禁止各區域竄貨等常用手段外，一旦發(fā)現經(jīng)銷(xiāo)商亂標價(jià)，還會(huì )罰款數萬(wàn)元，或要求亂價(jià)經(jīng)銷(xiāo)商新購入數倍亂價(jià)金額的酒品。但即便如此，仍有不少經(jīng)銷(xiāo)商因信心不足等原因，選擇冒著(zhù)被處罰的代價(jià)進(jìn)行低價(jià)售賣(mài)。

　　對此，肖竹青評價(jià)道，高端白酒高價(jià)格的本質(zhì)在于，酒廠(chǎng)需要在認知層面上滿(mǎn)足消費者被需要的價(jià)值。巖石股份目前缺乏消費者認知，無(wú)論是消費體驗還是銷(xiāo)售資源占位都不足以支撐其價(jià)格。又由于還沒(méi)有形成面子消費的載體，因此在千元酒認知層面上無(wú)法代表社交屬性，所以它的價(jià)格虛高無(wú)法形成頂級高凈值人群的認同。

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